猫眼娱乐赴港IPO：资本寒冬下估值缩水，前三季度亏损1.44亿元

ZacVichy_Chen

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背靠光线传媒 ( SZ:300251 ) 、腾讯 ( HK:0700 ) 和美团 ( HK:3690 ) 的猫眼娱乐在 1 月 23 日更新了赴港 IPO 的招股文件，将在港交所挂牌上市的时间从 1 月 31 日推迟至 2 月 4 日。
此外，招股书显示，Imax Hong Kong 和小米旗下的 Green Better 被列为了五名基石投资者之一。不过，五名基石投资者认购金额仅为 3000 万美元（2.348 亿港元）。
遭遇资本寒冬？猫眼估值大幅缩水</b>
猫眼此次 IPO 拟在全球发售 1.32 亿股股票，其中国际发售占 1.11 亿股，香港发售占 1323.78 万股，另有 15% 超额配股权。每股最高发行价为 20.4 港元，最低为 14.8 港元。如果以发行价区间顶端计算，猫眼的 IPO 募集资金为 27 亿港元（3.5 亿美元）。
路透此前援引消息人士称，猫眼最初寻求募资 5 亿美元 10 亿美元，但因为投资者的兴趣有限，而且他们对猫眼的估值也感到敏感，因此削减了 IPO 的规模。
2017 年底，猫眼从腾讯获得 10 亿元人民币投资时，其估值在 200 亿元人民币（29.5 亿美元）的水平。但如果根据此次IPO的发行价区间底部来计算，其估值仅为 21.6亿美元。
2018 年，虽然港交所的 IPO 数量达到全球之最，但新股的表现却非常严峻，包括小米 ( HK:1810 ) 、美团在内的热门 IPO 迄今还在发行价之下徘徊。随着资本寒冬的到来，选择在此时赴港上市的猫眼娱乐看来也是要 " 找粮过冬 " 了。
亏损仍然上市猫眼面临哪些风险？</b>
招股书显示，猫眼的业务分为在线娱乐票务、娱乐内容服务、娱乐电商服务、广告服务及其他四大板块，其中票务服务收入占比在 60% 左右。猫眼称，其收入从 2015 年的人民币 5.967 亿元增长至 2016 年的 13.775 亿元、2017 年的 25.48 亿元，复合年增长率达到 106.6%。
然而，高增长背后无法忽视的一个事实是猫眼仍然处于亏损状态。招股书显示，猫眼在 2015、2016、2017 年的净亏损分别为人民币 12.975 亿元、5.082 亿元及 7610 万元，2018 年前 9 个月净亏损为 1.44 亿元。
猫眼将亏损的主要原因归咎于巨大的销售及营销开支。这就涉及到猫眼与另一票务巨头、阿里旗下淘票票的 " 烧钱补贴大战 "。根据市场研究机构易观发布的数据，2018 年上半年，国内的在线电影票务市场中，猫眼占据了 55% 的市场份额，淘票票占比为 37%。
据统计，猫眼的亏损如此之大，是因为其将逾六成的收入用于获客；而在 2016 年和 2017 年，淘票票也分别投入 10 亿元和 21 亿元作为票补。
猫眼急需 " 补血 " 的另一个原因还在于其希望将业务延伸至电影产业链的上下游，包括电影的投资出品及宣发等。但众所周知，这也是一个资本密集型的业务，而且投资电影亦具有高度的风险。
从招股书来看，猫眼自身 " 造血 " 能力不足。截至 2018 年 9 月 30 日的 9 个月中，猫眼经营活动现金流流出 14.335 亿元人民币，只能靠投资和融资活动所得产生现金流。三季度末，其现金及现金等价物为 12.106 亿元。猫眼在风险条款中指出，如果不进行外部融资，业务、财务及经营业绩 " 将受到重大不利影响 "。
值得一提的是，猫眼本身对于腾讯及美团的流量入口过于依赖，一旦合作终止，或对公司运营构成重大影响。目前，猫眼 1.346 亿的平均月度活跃用户中，有 41% 来自于微信及 QQ 入口，53.6 来自于美团及大众点评的 app，自有应用程序月活不高。
目前，光线及其关联方是猫眼的第一大股东，持股比例为 48.80%；腾讯持股比例为 16.27%；美团为 8.56%。在腾讯还在发展自身腾讯影业、腾讯互娱的情况下，不能保证未来会否继续维持对猫眼的扶持。
如此种种隐患与风险之下，猫眼 IPO 后像美团和小米一样走上破发之路，似乎也不是什么奇怪的事了。
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