吉利汽车:市值蒸发1700亿港元面临的不仅是库存问题

丫筠

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近一年多市值蒸发近 1700 亿港元的吉利汽车 面临的不仅是库存问题
来源：投资者报
不同于以往的激进作风，吉利汽车定下 5 年来最保守的销售目标，背后不仅仅是疲软的市场，还有居高不下的库存量
投资者网 谢莹洁
明星车企吉利汽车再次成为街谈巷议时，已经岌岌可危。1 月 7 日，吉利汽车公布 12 月销售 9.3 万辆车，同比减少近四成，创 16 个月新低。基于 2018 年销售目标未实现，吉利对 2019 年销售目标给出的是 151 万辆的保守数字。
次日，吉利汽车在二级市场上股价跌逾 11%，一日间市值蒸发超百亿。券商机构也纷纷调整吉利汽车目标价，并将其投资评级下调至 " 中性 " 或 " 减持 "。业内人士表示，吉利汽车经销商库存压力常年居高不下，12 月的销量暴跌说明压库存的负面影响显现，公司在消化库存与完成销量之间，不得不选择前者。
销量暴跌
1 月 7 日，吉利汽车公布了产销报告，12 月实现销量 9.3 万辆，同比下降 39%；2018 年销量 150.1 万辆，同比增长 20%，低于全年 158 万辆的目标和市场预期。
公告发布后，市场为之哗然，这家明星公司曾在 2017 年完成 3 年增 10 倍的壮举，销量从 50 万级别跨越发展到 150 万级别。直到 2018 年 8 月，公司仍保持着单月 30% 以上的销量增幅，但从 9 月开始，吉利汽车销量增幅不断收窄，从 14.3% 到 2.6% 再到 -1.1%，12 月直接急速暴跌 39%。
拐点来得如此迅速，吉利汽车对此解释称 " 经销商库存太高了 "。并表示，尽管批发销售水平较低，但相应的零售销售水平仍然稳健，这反映了管理层主动管理经销商总库存至健康水平的决心。
不同于投资者的震惊，券商机构对吉利汽车销量暴跌早有预料。摩根士丹利曾于 1 月 2 日，将吉利汽车评级从中性下调至减持，目标价由 15 港元下调至 8 港元，下调幅度达到 47%。其给出的理由是 " 一方面吉利汽车的博越和领克品牌的库存增加，最新的渠道检查显示，博越的库存已上升至逾 3 个月，领克的库存已上升至 1 至 1.5 个月；另一方面，目前汽车行业的大市环境也不佳。"
瑞信也在近期将吉利汽车目标价从 29 港元削减至 11 港元 / 股，投资评级也由 " 跑赢大市 " 下调至中性；花旗则将吉利汽车目标价调低至 12.7 港元，保持中性；摩通调低吉利目标价近 3 成至 10 港元。此外，光大、申万、大和等机构纷纷下调了公司目标价。
内忧外患
下调吉利汽车评级的机构不约而同地提到库存问题，而这也正是拖累公司持续发展的根本原因。财报显示，2018 年上半年，吉利汽车应收账款及票据为 248 亿元（不包括其他应收款），相比去年同期骤增 73.4%，远高于同期业绩增速；应付账款从去年同期 223 亿元一举达到了 299 亿元，大幅上升 34%，占营业收入五成以上，在主流自主品牌中占比最高，且是上汽集团的两倍。
其背后正是供应商集体反应吉利汽车压低、拖欠货款等问题。21 世纪经济报道此前曾报道，吉利以自身 " 体量 " 作为谈判筹码，压低供应商报价，并拖欠供应商货款成为吉利汽车维持现金流稳定的手段之一。吉利汽车会拖欠付款时间长达数月甚至一年，其间会要求供应商降价，如果不降会继续拖欠。
除库存高企外，公司在研发方面也陷入窘境，2018 年 7 月，乘联会发布了 2017 年中外车企研发经费对比情况表，吉利以其全年 3.31 亿元的研发经费投入，仅占总营业额的 0.36%，在国内 28 家车企中比重倒数第二。
为何公司研发经费与其市场体量不成正比？完成一轮降库存后，吉利汽车目前的存货是多少？财报显示 2018 年上半年末，公司总借款较 2017 年年末增超 150%，达到 32.9 亿元，借款突然暴增的原因是什么？1 月 9 日，投资者网就上述问题对吉利汽车董秘张颂仁发去采访函，截至发稿未收到回复。
1 月 10 日，吉利汽车在二级市场上继续飘绿，下跌 0.72%，报收 11 港元 / 股，相比 2017 年 11 月高点跌近 60%，市值也蒸发近 1700 亿港元，目前仅 988 亿港元。迫使资本逃离的不止是过去的销售情况，还有吉利同期公布的 2019 年目标，2019 年公司预计销售 151 万辆，与 2018 年已完成情况相当。
按照吉利的说法，导致公司陷入一系列问题的根本原因在于，中国汽车市场的不确定性。吉利汽车集团副总裁林杰曾公开表示，2019 年中国整体车市如果大势还下降，能够在 150 万辆以上就是赢的。
公开资料显示，2018 年，中国车市遭遇了 28 年来首次负增长，2018 年 11 月，全国汽车销量同比下降 13.9%，连续五个月同比下滑。1-11 月，全国汽车销量 2542 万辆，同比下降 1.7%。中汽协副秘书长师建华预测，2018 年汽车销量增长率为负几成定局，跌幅可能扩大至 3%。2019 年全年汽车销量与 2018 年持平，增速为 0。
责任编辑：陈悠然 SF104