2020HK安踏体育2018年报点评及投资建议

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【2020HK 安踏体育 2018 年报点评及投资建议】
【事件】2 月 26 日，安踏体育公司公布 2018 年财报，并开了分析师见面会，要点如下：
1、主要财务和运营数据
- 1）收入 / 净利润分别同增 44.4%/32.9%
- 其中：18Q4 安踏品牌流水双位数增长；成人 /Kdis/ 电商分别同增高单位数 /25%/25%
- 非安踏品牌同增 80%；FILA 同增 85%
- 2）18Q4 的业绩表现优异，在整体消费走弱时体现了极强的抗周期韧性
- 说明了：安踏品牌不断夯实零售 / 供应链 / 品牌能力，巩固龙头优势；
- 公司在中国市场运作中高端品牌的能力进一步验证，尤其 2018 年 FILA 收入同增 90%


- 3）盈利方面，2018 年公司毛利率同增 3.2PCT，主要系直营占比提升所致；
- 广告费提升 1.5PCT，受奥运影响
- 研发支出占比下降 0.5PCT，
- 汇率波动带来汇兑损失，2018 年 -9155 万元 VS2017 年 +1.74 亿元
- 综上因素：净利润率下降 1.5PCT。
- 4）营运方面，存货周转天数同增 6 天，主要因为非安踏品牌占比上升
- 库销比（安踏 4.2，FILA5）表现优异；
- 应收账款周转天数同增 6 天至 35 天。
2、安踏自有品牌
- 目前，安踏已经成功构建了从终端零售到供应链、产品打造的能力
- 1）安踏成人 /Kids/ 电商不断发力增长，2018 年成人 /Kids 店效分别达 22 万 /13 万元 / 月。
- 2）零售端，安踏品牌已有门店 10057 家；成人 /Kids 分别 7000+/2700 家左右：门店结构不断优化；店中店占比 30% 左右
- 3）供应链端，快反模式逐渐成熟；2018 年占比 10%-15%；新物流中心 2018 年投入使用，大幅提升物流效率，缩短 20-30 天物流时间
- 4）设计端，A-FLASHFOAM、A-live zone 新科技亮相、KT4/NASA/C202 亮点频现。
- 5）展望未来，大货店效仍有提升空间，童装 + 电商继续提升望支撑安踏品牌整体增长
- 2019 年有望开店 100-200 家（以童装为主），预计未来几年保持双位数增长。
4、其他品牌业绩
- 1）FILA2018 年再现靓丽表现，目前收入占比达到 35%，其中成人 /Kids 店效持续提升至接近 70/30 万元 / 月。
- 2）考虑到 FILA 品牌的综合能力，未来望实现 30%+ 的增长，来源：
- # 成人装市场仍有开店空间、2019 年有望继续新增数十家；
- # 支线品牌生根发芽，Kids 中高端童装领先 / 享行业红利持续高增、Fusion 潮牌享消费升级成长发力
- % 预计 2019 年两个品牌有望各自新增数十家。
- 3）其他品牌中，Descente 经过几年培育已近盈亏平衡
- 2018 年店效达到 50+ 万 / 月，预计 2019 年望净开门店 20 家左右、实现盈亏平衡。
- 4）此外，公司收购顶级体育用品集团 Amer 进展顺利、已通过反垄断审核，未来有望借助 Amer 实现
- # 快速发力专业小众市场；
- # 主品牌再上台阶，最终实现从优秀到卓越的跨越。
5、投资建议与风险因素
- 调整 2019 年 /2020 年 EPS 预测为 1.84 元 /2.20 元；对应 2.15/2.57 港元。新增 2021 年 EPS 预测 2.57 元（3.01 港元）
- 原 EPS 预测为 1.82 元 /2.24 元）
- 给予 22XPE2020，目标价 55HKD，买入
- 风险因素：收购 Amer Sports 整合效果存不确定性；消费景气下行超预期。
（花生余 笔记，01/03/2019）


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