|
|
扑克导言：在外汇交易市场里，存在各种不同的交易方式，套利交易就是其中的一种。套利是指利用外汇汇率的波动赚取买卖差价收益。套息是指利用外币币种之间储蓄利率的差别赚取较高的利息收入。外汇套利交易必然会涉及到对冲基金的概念。简易型对冲概念仍旧会具有汇率的风险性，所以对冲基金一定不会只以一两组的货币对来进行对冲组合，而是以更多的货币对来进行对冲组合。
为彻底厘清外汇套利的概念、策略，以及演化历史，扑克投资家特意邀请华创证券策略分析师郭忠良在扑克百家活动上做了主题分享。
本文由扑克财经App授权发布，并在扑克财经App上发布。如需转载，请联系原作者。更多精彩内容，请下载扑克财经App（iOS及安卓版本均可下载）。
以下为本次分享的文字纪要：
本期嘉宾
▼
今天讲的主要是关于套利交易，之前我在微博上也写的很多关于这方面的想法。现在主要就是把我这些看法细化与大家一起探讨，当然也会说到它对整个全球经济市场的影响。中间可能会涉及到一些具体的案例，会发一些图表上来。大家可以一边听，一边看图结合自己的实际情况来想一下。
先来讲套利交易的简单概念，套利交易本身这个议题的讨论可大可小，往小了说它就是一个有效市场市场的体现。如果有的地方利率高，有的地方利率低，在一个资本流动完全自由的环境里面，那么套利者肯定要把这两个地方的利差给抹平。往大了讲的话，套利交易实际上是像日本、美国低利率国家的资金从这些国家流出，流入到新兴市场，流入到欧洲，或者流入到其他的像巴西澳大利亚这些大宗商品出口国，以刺激当地私人债务增长为结果，追求跨国更高收益的行为，这种行为就是放大版的carry trade。其中的核心是有两个问题，第一是像日本，在资产泡沫破裂后把利率维持在0的水平，第二是美国，因为美国生产率的增长不如新兴市场快，同时美国的产业向外转移（实际上就是资本和技术的转移）带来储蓄的转移。当美元顺差不断的流入新兴市场国家，这些国家的利率一定会往上走，而且比美日都高，那么利差驱动下套利交易就不断衍生放大了。
接下来谈一下套利交易的演化，从2001年中国入世以后，美元获得了中国这个加速器，同时日本继续深处长期通缩中，在此背景下全球有两个主要的套利交易循环。第一个循环是美元的套利系统，卖出美元买入非美，尤其是新兴市场货币的循环。另外一个就是日元的套利循环--抛出日元买美国资产。美元套利循环为新兴市场的制造业扩张提供融资和需求，日元为美国的消费需求提供融资，美元套利推动大量美元资金流入新兴市场，激发这些国家私人债务和需求的增长，肯定会有一部分美元利润通过日企在当地的投资流入到日本国内，但是同时日本又作为一个资金的输出国，这些资金在美国金融市场的获利也会有一部分钱回流到日本，日本在日元和美元的套利交易的中间扮演者是两头都会获利的角色。具体来说一方面是因为日本的海外投资（尤其是在中国的海外投资），另一方面日本有大量的储蓄流入美国，寻求更高的收益。在这两个套利闭环中中国和美国事实上来讲就是一个硬币的两面。
然后继续从2008年金融危机开始分析，美国2008年的金融危机最大的外部驱动在于原来从日本流到美国的大量套利资金因为2006年时日本央行停止了QE导致的日元急速上涨而回撤，但美国方面的资金需求在房市泡沫驱动下却在继续上升，大量之前流入美国的资金减少了，美国的房地产市场和住房抵押贷款市都因为流动性的缺失导致大崩盘。
此后之后美联储不断向市场释放流动性，在释放流动性的过程里大量的钱又在往新兴市场流动，这个趋势在2012年发生了很大的变化，因为在安倍政权上台之后主导日元不断贬值的过程中产生了两个问题，第一个问题是日元贬值导致了大量的资金流入到美国，推高了美元指数。另外一个问题是美元指数的上涨以及大量资金流入美国的过程，使得美元和美元资产的收益都在不断的上升，加上日元贬值还吸走了大量美元顺差，此时新兴市场的货币和资产收益都随着通缩输入在下降，从2012年开始新兴市场进入到资本外流和国内通缩交替的过程。2008年到2012年是日元套利的解除， 2012年到现在是美元套利的解除。这两个套利循环从2001年到2008年这八年时间里，是日本人借钱给美国人，美国人消费又转化成新兴市场的贸易顺差，这是一个套利循环不断的正反馈的过程。
但在2008年之后，这个套利循环进入到负反馈的过程。日元套利的解除导致了美国的危机，而美国需求端崩塌 危机之后的复苏也并未有明显的气色，美国宽松因为日元贬值而转向最终导致新兴市场汇率和金融市场的波动。这就是我今天要说的套利交易的核心演化，日本平成泡沫破裂之后（1991年日本的房地产泡沫破裂之后），日本央行维持长期低利率的政策造成日元套利交易规模的放大引导了套利交易的历史。这是最近20年以来金融市场最本质的一个变化。因为在1991年之前没有这样大量的跨国资本流动来驱动美国或者驱动欧洲。
这里需要简单的交代几个问题，首先套利交易本身并不是简单的投资行为。这里面举个例子，大家可以回去把美国的消费者信心指数和日本日元的汇率做一下对比。
你会发现美元兑日元上涨的时候，美国的消费者信心指数也是跟着上升，也就是说日元贬值在推动美国的消费者信心指数上涨。这隐含着大量的日元流入美国之后变成了廉价的信贷和资金，可以刺激美国家庭增加消费和借贷。
从上图中我们可以看到基本上每一次在日元初期贬值的时候，美元对日元的贬值对美国家庭消费的刺激还是很明显的，说明套利交易并不是一个简单的投资行为，还涉及到跨国私人债务转移的问题，大家都知道，债务转移实际上来讲也就是需求的转移，那么它实际上来讲也是通胀的转移。那么我们可以看到美元兑日元整个上涨的过程对美国家庭消费的刺激，又通过美国家庭的消费的刺激带动了美元在新兴市场的分布流动。以上是套利交易历史的部分。
现在我们来讲2012年到现在市场里的热点，首先来讲2012年日元贬值对市场的根本影响，在2012年以前全球金融危机的核心的焦点还是在美国，当然你也可以说是在欧洲，但是在2012年日元贬值之后，美国和欧洲的危机才真正演化成环球的危机。我想大家印象最深刻的就是美元兑日元上涨与黄金价格下跌之间的关系，简单而言从2012年到2013年甚至于到现在为止投资者都有一种很明显的策略就是做多美元兑日元同时抛出黄金和白银。当投资者如此做的时候就造成美元上涨，美国股市上涨，黄金下跌，白银也跟着下跌，整个商品市场都跟着下跌。实际上来讲还有另外一个问题需要大家清楚，实际上是美国联邦政府削减赤字和日元贬值，推动美元上涨，这两个因素构成了新兴市场危机的核心。
日元的贬值推升美元导致了短期套利资本的外流，而美国联邦政府削减赤字使得新兴市场所能获得的贸易顺差不断减少。所以大家会看到俄罗斯也好，巴西也好，甚至包括中国本身都陷入了一种资本外流，资产价格下跌，国内的储蓄转向美元这样一个恶性循环。
回归到我们第二个议题，那就是在整个日元贬值之后，紧跟着而来的就是欧元的贬值。美元兑日元升值推高了美元，打压了商品。那么商品价格的下跌导致什么结果呢？就是导致了欧洲中央银行发现日元一贬值，商品价格一跌，通胀水平跌的更快。欧洲央行也要跟着量化宽松，日元的贬值导致的是商品价格的下跌，欧元的贬值导致的是全球利率的下行。大家如果有兴趣可以回顾一下美国金融市场在上世纪80年代的运行情况，现在的宏观环境跟四十年前的情况是一样的。现在日元和欧元套利的循环主要是分两种，第一种就是日元流入到美国，买美国的公司债和的股票。欧元贬值导致欧洲的资金也跑到美国去了，但是他买的不是美国的股票，也不是美国的公司债而是美国的国债。那么这就造成当欧元去买美国国债的时候，押注的是通缩。而日元买美国股票的时候押注的是通胀，所以说在这样一种情况大家就会发现，欧洲的资金所押注的未来的环境，跟美元对日元贬值所押注的环境是完全不一样的。
日元买入美国的股票和公司债是因为预期美国经济会强劲的复苏，通胀会不断上行。美联储会加息，美联储加息的过程会进一步导致日元贬值，更多的资金流到美国会进一步推高美国的股市，这是一个正向反馈，而欧元兑美元贬值推动欧元去买美国国债，恰恰相反认为美国的通胀暂时不会起来，即便起来之后也不会威胁到美国国债的利率下行。从2014年到2016年美国国债的收益都跑赢美股说明，欧元整个押注的方向是对的，就像上世纪80年代一样，这就是我讲的第二点，欧元的套利交易押注的是未来全球都会是通缩的环境，而美元兑日元至少押注的是美国是通胀的环境。这造成一个非常大的问题，欧元套利的押注和日元套利的押注中间肯定会有决一雌雄，决一胜负的关键点。这个关键点跟80年代是一样的，那就是美元本身的汇率，这一波美元指数快速的上涨，分两个部分，从2014年以后这一波是其他货币贬值推动的，2011年到2013年这一波触底的反弹…是因为美国在2011年的时候击毙了本拉登推动的。如果美国政府的财政赤字保持现在的情况，同时美联储又在加息，而且加息并没有导致经济衰退的话，那么肯定日元套利的押注是对的，因为通胀本身支撑了整个经济复苏。但是我个人觉得欧元买美国国债的押注是对的，美联储的加息肯定是一个政策错误，美国杠杆已经触及2003年以来的最高水平，企业的杠杆进一步上升的空间已经不大，所以美联储加息的背后肯定有美国政府扩大赤字。大家会发现在这种情况下，美元指数不会进一步上涨反而会下跌，那么当美国的汇率从强势转到弱势的时候，那么欧元和日元的套利肯定都要解除。
原因和1987年一样，如果美元保持强势那么资金的流入会继续，如果美国国内的经济不足以支撑加息，那么美国政府扩大赤字就等于直接在弱化美元，在这种情况下，不论是欧洲买美国国债的这些资金，还是日元跑来买美国股票的这些资金都会出问题。美国政府如果不再支持美元的汇率，那么即便持有美国的资产收益非常高，也都会被美元很大的下跌空间所抵消。这种情况下，在今年下半年的时候，美国经济整个的疲态会越来越明显。从目前的情况看，就在最近一周美国国债的利率在不断的往下降，跟着全球利率往下降，同时美国的股市还有全球的股市都在跌。这说明长线资金，尤其是smart money来讲对高收益资产尤其是以美股代表的这些资产并不特别看好。大家可以看美债十年期利率跟两年期利率这个利差，这一部分主要是讲欧元和日元套利的这个矛盾。
矛盾核心问题就是两个方面的资金押注通胀的方向不一样，如果美元汇率走软欧元买国债的这些资金肯定要先撤，因为在1987年的时候也是欧洲之前买国债的资金先撤。
美国国债利率升起来之后美股直接崩盘，日元资金亏损很多。这一次历史还是会重演。所以这就是为什么我一直说现在的宏观环境跟80年代相似，也会造成跟80年代相类似的stock crash。套利资金流向的驱动还是美国脆弱的复苏，脆弱复苏里又回到套利交易本身，美国企业债扩张的核心是原来美国大量的资金囤积到国债市场，没有多少钱流到公司债市场，恰恰是美元兑日元的贬值导致了大量日元的资金跑到美国的垃圾债市场压低了美国垃圾债市场的融资，导致很多原来那些不可能存活下来的公司，不可能盈利的项目获得了财务上的可盈利的能力。最明显的例子就是页岩油，它彻头彻尾一个日元贬值推升起来的泡沫性的行业。
按照正常的垃圾债市场的利率的话，页岩油本身在2008年以后的技术进步不足以支撑盈利性。技术上的可靠性跟财务上的可盈利能力是两码事。另外一个例子就是中国的高铁，中国的高铁是技术非常可靠，但是要想获得盈利的话可能要等很多年。前两天彭博有一篇报道，说现在日本的商业银行是美国页岩油产业最大的贷款来源，但是因为受惠于日元的贬值，推动这些资金流到美国的过程里面并没有考虑到沙特的反应和新兴市场本身经济动荡。一个巧合出现了，日元的资金跑到美国催生了页岩油产业，这些页岩油产业最大的需求方在新兴市场。恰恰就是新兴市场因为日元的贬值夺走了大量的贸易顺差，同时自身需求又在下降。所以说日元资金跑到美国是彻底让页岩油产业爆了一次，从年初至今美国页岩油企业破产数量增长。下图是彭博报道了日元套利对页岩油产业，对日本银行的巨大影响。
紧接着我们进入第三个部分，主要是新兴市场的货币，尤其是人民币的问题。首先需要明确的问题是美国的财政赤字跟美元的套利交易，美国的财政赤字是从贸易渠道流入新兴市场。美国的低利率政策导致大量短期资金通过资本项目流入到新兴市场。当到达2012年这个拐点的时候，新兴市场的家庭储蓄者和企业发现，随着美国削减的赤字和美元的升值，新兴市场本身能够获得的美元数量在逐渐减少。同时新兴市场很多企业借了大量的美元的贷款。这种美元短缺的预期促使他们赶紧要去偿还他们的美元贷款。那么这里就发生一个有趣的问题，每一个人都知道本币的货币发行量远远超过了美元。当新兴市场的国内面临着美元收入减少，同时又面临一个通缩环境时，这些人开始追求中国国内更高的收益。
结合国内的话可以看到，首先是美国削减赤字和美元升值导致了两个通缩的输入管道。第一个是贸易渠道的顺差在下降之后，私人部门所获得的美元收入减少意味着私人部门的需求在下降。另一方面之前在中国国内的套利美元流出对国内资产价格造成了非常大的打压。所以周小川之前提到的池子理论没有考虑到一个问题，套利交易流进来的美元在国内是要创造更多的信用的。也就是说当一个美金流进来兑换的人民币不是不流动的还要再创造信用。当美元的汇率上升的时候，不仅仅影响整个中国的汇率，还影响到中国的货币供应量，这个货币供应量不仅仅是通过货币占款，而且还通过影响中国国内的货币流动速度来影响社会的融资的增长。所以说2011年中国已经受到欧债危机的影响，央行选择加息实际上来讲是一个非常大的政策错误。这样的政策错误导致中国的外部需求和中国内部的需求构成了彼此的冲撞，最明显的一点就是2011年以后中国的房地产市场价格还在，但是成交量已经开始在逐步的下降了。另外一个例子是2011年加息后实际上是中国银行业坏账的一个拐点，中国银行业的坏帐开始抬升，银行现在公布的坏帐的这个量至少要翻两倍到翻三倍吧。
前面说到中国的企业忙着偿债，那么偿债的同时家庭在不断增加他们的美元配置。家庭实际上乐观来讲在转向美元之前，还是对国内资产有很大的期望的，这就是2015年那一波杠杆牛市，但是杠杆牛市的问题并不在于应不应该有这个杠杆牛市，因为封闭的资本项目之下本币不能去炒房地产和农产品了，只能去炒股。所以杠杆牛市出现了，但是在杠杆扩张的过程中政府的监管缺位是一个非常大的问题，因为投资者加杠杆的过程完全是不规范的，这里面最核心的问题就是散户加杠杆的过程非常不规范。当市场哪怕只是有一个深度的调整，这些调整就导致散户的杠杆瞬间就都崩溃了。把公募基金也好，私募基金也好全套在市场里，总结起来讲就是美国削减赤字跟美元兑日元的贬值构成了通缩，美国通缩从日本向新兴市场尤其是中国转移，企业的美元收入减少促使他们去偿债。同时因为通缩产生打压中国的房地产市场，让中国的房价上涨乏力，人民币资产的收益就产生了一个非常大的问题。政府通过放松对金融系统的监管让金融杠杆抬起来维持人民币的收益。但维持人民币收益的过程里金融加杠杆的过程不是特别的规范，市场的正常调整就把杠杆牛势直接打崩，在房地产市场和股票市场都处在一个非常大的波动性之后，家庭认为持有人民币资产的话，收益已经没有办法保证了。那么这个就导致2015年开始大量的家庭开始把他们的储蓄换成美元。企业和家庭陷入到争夺美元种恶性循环里，恶性循环产生另外一个结果，就是企业越是忙于偿债，家庭也就越忙于去银行兑换美金，当然我觉得这些美金只有很少的一部分流到海外了，并没有像投行说的那么严重。
如果家庭在不断的换美金的话，那么你这个货币供应量收缩的更快，国内的通缩会更严重，那么这通缩的严重导致什么结果。大家认为在通缩的环境下，央行一直会宽松，因此应该去买国债。那么金融市场的波动率从2013年的钱荒到2015年的股市和汇市最终到今年的债市，这就是中国经济失衡导致的金融市场波动率传导的过程。海外美元汇率一方面影响了企业的偿债行为。另一方面也影响了家庭储蓄配制的行为。两个行为反馈形成一个倒逼央行宽松的格局，国内通缩的环境引发了整个的金融系统的杠杆向银行集中，然后去炒债。不过我还是坚持我自己的观点，从年初至今人民币兑日元已经跌了20%，从过去20年整个的波动情况看出人民币兑日元只要基本上一往下走，国内的通胀周期就应该往上走。所以我觉得今年与其做空人民币的话，还不如做多国内的国债利率要好一点。那么这个就是我对美元汇率，对国内资产配置的影响的一些简单的理解。
反之，刚才我们前面讲了，美联储加息如果伴随着美国扩大赤字的话，美元肯定要下跌，那么美元一旦下跌的话，中国国内的资产配置方向肯定资金要从债市里面流出来，资金要从持有的美元上流出来，流到股市里面，那么流到股市里面，买什么样的股票呢？肯定不是已经被严重高估的中小板，创业板和高估值的成长股，个人认为那些顺周期价值的股票，可能更值得大家去留意。但是国家队还在市场里面，这是另外一个博弈的问题，但是不会影响资金配置的方向。
说完了国内的资产配置的这个问题，接下来是美元储蓄陷阱的问题。对于中国来讲，或者对于新兴市场来讲，资本项目是封闭的。美元的走强影响了他们国内这些家庭是持有本币还是持有美元的意愿，美元升值会促使这些国家的居民，把他们的本币资产换成美金，但是如果这个国家资本项目是自由放开的，那么这些资金可以换成美金之后直接流到海外去，对整个美元体系的需求是不会产生影响的，只不过是需求从本国需求转化成了海外需求。但是恰恰正因为中国或者其他国家资本项目是暂时封闭掉的，不可能出现大量资金外逃的情况。对于新兴市场来讲家庭的储蓄换成美元之后，首先国内的需求开始减少，新兴市场不可能接受家庭用美金去买东西，但同时这些资金又流不到海外，无法转换成美国的需求，这就是所谓的美元储蓄陷阱。
那怎么解决这个问题呢？ IMF在美国屡次救援这些国家的时候，都推动金融市场化和结构性的改革，但是事实上来讲金融自由化，尤其是资本项目放开之后，这些国家的经济并没有好转，反而国内的储蓄直接的流到海外成了美国的需求，国内的需求被直接吸走。所以我觉得去年8月份以后，政府决定暂缓人民币的国际化同时保证汇率稳定是一个非常好的政策，至少这个政策可以弥补掉一半股市上犯的错误。所以说只要中国还保持这个资金项目的封闭，美联储任何的加息都会被中国也好，其他新兴市场国家也好，这些家庭的储蓄配置转换透支掉。对于新兴市场来讲，新兴市场的需求在美国公司的海外需求里面是占了很大一部分，美国企业现在也将近40%到50%的海外需求是来自海外的，苹果公司是一个最明显的例子，美联储每次释放加息信号之前，新兴市场国家的家庭都会把更多的储蓄换成美金。新兴市场本身的需求下降，但是同时这些需求又没有转移到海外，跟着美国公司的海外需求下降的速度非常快，利润率会处于下降的过程，直接就影响美国公司发债回购股票，也就是影响了美股。
而现在如果大家去翻一下从2008年到目前为止的美国股市和美联储的政策的话，只要美国股市回调幅度接近15%，甚至于超过10%的时候，美联储就会直接再重新进入到货币宽松政策。因为新兴市场本身之前拥有大量的美元储蓄，如果说美联储现在要坚持加息的话，这些加息所造成的需求的收缩并不仅仅是对美国国内，还有美国国外。而且美国国外的美元需求萎缩的速度会远远大于美国国内。这种情况下，美联储应该关注的是全球的通胀水平而不是美国国内的通胀水平。最后我们来总结一下最后一点，美元储蓄陷阱的问题，因为一方面新兴市场需要美元作为他们的资本，同时这些国家脆弱的金融体系和不成熟的金融市场都要求他们封闭资本项目，那么当美联储宣布要加息的时候，家庭就会把他们的储蓄换成美元，提前透支掉美联储加息的效果，因为美联储加息就是要抑制需求，还没有加息之前新兴市场的需求先大幅萎缩了就会影响到美国公司的海外需求。那么在这种情况下只要你每一次加息都会产生一波对美国公司需求的影响，对利润率的影响，那么也就传导到美国的股市了。
上面是人民币汇率和标普500指数的对比图，清晰的显示出人民币汇率的离岸波动跟美国股市之间是有非常强烈的关系。那么这个强烈的关系背后是美国公司整个的需求端不仅仅是美国本土，还有海外，而且海外占比越来越大，美联储加息的导致海外所持有的美元减少，对于美国商品的购买力也都在下降，对于美国股市的影响当然也就非常明显了。人民币汇率的波动率实际上来讲跟美国标普500VX指数是有一个非常强的相关性的，这个相关性在过完年之后它要有一个减弱效应，因为油价的反弹缓和了美国国内的credit market的压力，因为实际上来讲美国股市的上涨分了两个动力，第一个动力是大量的日元跑到美国去买美国的股票或者大量的日元跑到美国的公司债市场，刺激美国公司去增加他们的债务，回购股票。但是像这个回购行为，只能支撑单一公司的股价，并不足以造成美国股市的估值上升，那就还需要另外一股动力就是我们经常所说的并购重组行为。
因为并购重组行为本身是要依赖于credit market去融资的，当日元贬值造成一个宽松的信贷环境的时候，一方面刺激企业回笼股票，另一方面又刺激企业借钱去并购其他的公司，那么这就造成单个公司的股价和整体美国股市估值上升的过程。当然大家需要意识到日元流入美国的套利是一种债务转移的行为，是一种刺激美国本地公司债务的过程。当日元贬值激发美国企业增加债务的时候，它的负债端是美元负债，它的资产端是在新兴市场，是在中国，是在这些东南亚国家。这些公司增加债务的时候，同时日元贬值又在缩减新兴市场的美元购买力，挤压他们资产端的现金流。此时美国公司的杠杆上升速度就会非常快。
大家可以看一下这张图，这张图是美国的非金融企业杠杆的增长债务的增长速度。现在的情况比2008年还要严重，2008年是债务和现金流同步增长，但是现在我们可以看美国非金融企业杠杆率一直在增长，但是他们整个现金流其实在不断的萎缩，甚至跌到了负增长。美国企业现在是没有办法独自去支撑美联储加息的。而且在没有联邦赤字扩大的情况下，美联储的加息必然会造成一次政策错误，这跟2011年欧洲央行，中国人民银行加息是一个效果。这就是我对人民币波动率传导，还有就是美元储蓄陷阱的理解。总之来讲我想强调的一点就是中国也好，美国也好，在一个美元体系里美国是负债者，中国是资产一端。那么在这个循环里美国负责生产美元，中国来全球供应分配，除了美元是在美国印制以外，美元到了海外需要分配到全球的实体经济里，分配的过程需要中国去完成，因而人民币的汇率如果有很大问题的话结果肯定就是另一场大萧条。
即便是中国国内现在有很多的问题，但至少来讲中国的这个问题不太可能会在这一轮的通胀周期里面完全爆发，当然如果说中国国内出现像日本1989年到1990年那一段时间通胀上升，同时央行加息的话，那么中国国内的房地产泡沫还是要破裂的。但是从目前这个角度来讲，大家如果要看空人民币的话最好的交易不是直接做空它，而是做空澳元兑美元，做空巴西雷尔或者做多国内的利率。同时在国内利率没有升到触发房地产崩盘这个水平之前，人民币的汇率不会出现特别大的变化。这是我基于全球宏观的角度上的分析。当然如果中国央行的政策上有别的考虑，就另当别论了。
最后做个小总结。第一个部分就是套利交易本身，并不是为了贬值自己的货币而获得贸易优势。因为美国，日本，中国的私人部门都已经负债累累了，单纯的贬值货币是没有办法获得出口优势的。需要不断贬值货币，还要货币流到其他国家，刺激这些国家本地的家庭去借钱消费，企业借钱投资，这样我才能获得海外需求的支撑。在大萧条时期，或者在一个美国欧洲或者中国家庭的部门都有储蓄的情况下，直接贬值货币就可以获得贸易优势。但是现在在一个私人部门不断负债累累的过程里面，不仅仅贬值货币，还要向海外转移债务，转移债务的过程也就是为自己的国家创造贸易需求的过程。那么贸易需求可以反过来加速国内私人部门修补杠杆，修补资产负债表。这是套利交易政治经济学上的安排。
第二个问题就是欧元兑日元套利的问题，欧元兑日元套利来讲主要还是看欧洲央行还有日本银行宽松的空间，从目前看日本方面的宽松空间已经非常有限了，因为在年初那一波人民币和美股的共振之后，市场的风险偏好已经发生变化了。当人民币和美元之间共振发生之后，市场证明美元兑日元的上涨就已经到头了。因为相较于日本来讲美国需要中国的汇率稳定，否则的话如果中国的汇率出现大幅的贬值的话，相应的美国公司本身来讲资产负债表上就会出现大窟窿，如果人民币贬值的话，那就等于中国政府对于美国的私人债务进行违约了。中国有三万亿的外汇储备，但是创造这些的这些外汇储备的大部分企业都是外企。很多外国企业把他们的利润留在了中国。如果中国一贬值的话而且进行债务通胀，这些美国公司的利润打了水漂，就会反映到他们的资产负债表和美股上。个人认为欧元和日元如果说这两个央行都进入负利率的话，欧元和日元本身来讲兑美元贬值的过程就结束了。因为负利率是倒逼家庭和企业储备现金的政策。美国的公司不断的在借钱，不断的累积自己的债务，欧洲的家庭和日本都在存钱。从一个相对的估值来看，债务下降地区的货币有强劲上涨的动力。而像美国这种债务已经被严重透支的地区，它货币的汇率应该是走弱的，而不是走强的。这和加息与否无关。
第三个就是资产配置的问题,美元走强影响了国内的企业行为，影响了家庭的行为。企业和家庭不断争夺美元储蓄的过程，倒逼央行去宽松促成了现在的债券牛市。大家看人民币汇率的时候不要看1997年，1998年索罗斯的套路，索罗斯所有的政策都是要触发反馈，触发企业和家庭进入到疯狂的互相争夺外汇的反馈中。反馈进行的速度越快，规模越大，耗尽国家外汇的时间就越短。这也正是1997年，1998年泰国印尼产生金融危机的原因所在。并不是因为这些国家的美元不足以偿付对外债务，也不是这些国家的美元不够付美国家庭挤兑，而恰恰就在于什么？所谓的亚洲金融危机，实际像银行挤兑一样，如果美国人大家都去银行挤兑美元也会短缺，更何况新兴市场并不生产美元的央行。所以说我觉得央行或者是政府如果想阻止金融危机的话核心就是要稳定市场预期。
从目前的态势看的话，虽然现在人民币出现一个贬值，但是在这个贬值的过程中，并没有出现离岸的空头在巨额押注的情况。因为年初人民币从6.7涨到了6.4的过程很多对冲基金都爆仓。当市场一致的预期偏向于负面或者偏向于正面的时候，大家就要小心了。
最后一点就是美元储蓄陷阱，美元储蓄陷阱说白了就是因为这些新兴市场，有些国家，并没有按照美国和IMF的建议进行金融自由化的过程，才造成了新兴市场和美国之间，在货币政策上，尤其是在美联储的政策上恐怖的平衡。也就是美联储只要一加息，新兴市场因为占用大量的需求份额美元减少，对公司的利润影响就非常大。那么这个又直接影响到美股，所以这是政策上的平衡，而政策上的平衡里中国的角色又非常重。因为中国基本上垄断了海外美元的分配。
Q&A
1.提问者：英国退欧和美国大选对金融市场的影响如何？
嘉宾：英国地处欧洲和美国大陆的一个交汇点上，英国一直是作为平衡欧洲和美国力量的一个支点。但是事实上来讲，英国本身又是一个极富长期战略文化和策略的国家。在二战以前一直是在挑逗欧洲大陆的各个国家争斗，维持它对欧洲事务干涉的能力。所以说我之前三番几次推荐大家去看亨利基辛格写了那本世界秩序，因为那本书里面讲了英国对欧洲对整个世界的秩序和干预的策略。英国对整个欧洲大陆本身就有一种天然的心理孤立倾向。那么同时这种孤立的倾向还表现在英国并没有加入欧元区。撒切尔夫人本身来讲就已经预见到了欧债危机可能的情况。因为英国认为欧洲的事务如果一切如常的时候，英国就要加入到融合里面，要握有发言权。但如果欧洲大陆一乱英国就要撤出来。欧债危机后因为在欧盟框架下要负担来帮这些欧洲大陆国家渡过危机的成本，这首先是第一个出发点。但是最近另外的出发点是什么呢？也就是移民的问题，实际上欧洲大陆国家没有办法去规避掉中东来的难民问题，难民危机本身就是法国和德国，在叙利亚在伊拉克造成的。但是英国本身觉得一方面欧债危机已经付出了非常大的经济成本，另一方面德国和法国不负责任的行为…因为欧盟中间有申根协定，但是这些难民都根据申根协定不断在欧盟里流窜，那最后的结果是英国要扩大自身的财政赤字来救济和维稳。大家认为英国退欧可能会对英国的金融中心，或者对英镑，或者对英国经济产生非常大的影响，我个人倒不这么看。市场认为英国退欧对于英镑产生的影响，远远大于苏格兰公投，我觉得这个问题是一个很大的亮点，市场认为英国的主权范围重构所带来的风险，远远大于英国脱离国际组织，这有点匪夷所思。英镑三月期和六月期期权隐含的波动率远远高于苏格兰公投的时候。
我跟海外投行做交易员朋友聊过，个人认为不论英国是公投脱离欧洲，还是不脱离欧洲都不太可能影响到英镑的中长期走势。英镑的中长期走势是在一个大型的区间里。而现在英镑处在区间极端的底部，个人认为即便是英国最后公投脱离欧洲，英镑进一步下降的空间也没有多少。虽然现在投机者正在大量的做空英镑，但是我觉得还是有很多与当前趋势相反押注的hedge。实际上来讲，我刚才讲的英国脱离欧盟的这个隐含波动率远远大于苏格兰公投这个波动率的背后还有一个现象。这个现象说明期权的隐含波动率不断的上涨背后并不是有人真的押注尾部风险，而是因为有人开了大量做多英镑兑美元的头寸，但是要同时对冲这个风险。所以我们看到现在英国脱离欧盟的这个隐含波动率远远大于苏格兰。因为那时大家对于英镑的押注可能并没有像现在这样反向押注那么大。但是现在我可以这样讲，肯定会有很多投资者，尤其是大型的投资者，在做多英镑兑美元。
美国大选的议题，现在来讲Trump和希拉里获得各自党内的候选人提名应该不成问题。如果美国的选民如果最后选择的Trump去当他们的总统的话，个人认为美国不仅仅是陷入衰退的问题，还有可能发生一个更严重的经济和政治上的共振。因为在整个的所谓的wasp精英层也就是盎格鲁，萨克逊新教的这些人里面，很多人还是不认可Trump这个人的。这个是标普500指数和希拉里当选概率之间的相关性。那么大家可以看一下这张图。
其实现在对美国股市影响最大的并不是美联储的政策，而是美国大选的结果，而美国大选的结果取决于美国的民众到底是把贫富差距拉大的行为，还有工资收入下降的这个过程，归咎于全球化，还是归咎于国内的政府，其实说白了这个也是希拉里和Trump之间最大的一个分歧，Trump认为时候是全球化导致美国的蓝领和美国中产家庭的收入还有就业出了很大问题。
而希拉里认为应该进行国内的改革，我个人也倾向于希拉里的这种想法。如果按照Trump那么办的话，就会引发大萧条。之前采取跟Trump政策非常相似的胡佛总统，美国股市的表现是非常糟糕的，若Trump当政这个政策真正实行的话，不仅仅是美国的股市会出很大的问题，可能全球的经济都会出很大的问题。因为它是一种强行的去全球化，这种去全球化方向只有一个，那就是贸易战和全面战争。如果说Trump或者说某一个国家，某一个贸易的大国，采取像Trump那样的行为，进行一个竞争性的提高关税，或者我直接跟你打贸易战。
这个结果背后肯定就是双方的分歧从贸易扩展到全面的对抗的开始。而全面对抗的结果背后肯定不会是冷的，虽然我个人认为在一个全球去杠杆和老龄化的社会里面，打仗的概率不是很高。但是本身来讲，如果Trump本身超越了希拉里当选的话，至少来讲全球性的局部战争我觉得还是很有可能的。因为大家国内经济都不好，至少来讲需要转移一下注意力，需要转移一下国内的矛盾。
提问者：若人民币主动大幅度贬值，对美元指数走势的影响如何？对大宗商品市场的影响如何？原油此番上涨的逻辑是什么？
嘉宾：如果人民币对美元大幅贬值以后，结果是人民币贬值完了，美国股市就开始跌，美国的股市跌完了，美联储直接进入到货币宽松的政策。那么美元肯定就要走软。如果人民币对美元大幅贬值的话，一开始的话肯定对大宗市场是一个非常不利的消息，因为基本上来讲所有的商品价格都是以美元计价，但是它的很大部门需求都是来自于中国国内，如果人民币对美元贬值的话，实际上来讲，尤其像原油这种商品最近的上涨是因为供给端在收缩，那么大家就会重新的评估一下需求端。如果需求端的收缩速度，像人民币贬值的速度特别大，超过了原油供给端的收缩的速度，原油肯定还是下跌的，从现在来看的话，原油本身上涨的空间已经没有多少了，或者说已经趋于下跌了。第一个原因是美国的国内的经济增速在下降。第二个原因就是现在目前来讲油价升到50美金之后，美国国内页岩油这些开采公司又把他们之前在30美金，在20美金关闭的油井重新启动了。所以说原油价格可能下跌时，至少来讲不论从它的供给端来讲，还是从需求端来讲，可能都有下行压力非常大的过程。我觉得美元可能跟原油会处在这样一个同向下跌的情况。大家担心美联储加息会造成美国的经济衰退从需求端会打压原油的需求。
原油这一波上涨逻辑从基本面上来讲，第一个问题也就是原油之前跌的幅度特别多了。当然我自己是用江恩线的。北海布伦特原油油价实际已经跌了江恩线1×8的位置，跌到这儿之后正好伴随着年初那一波美股下跌打压美元指数，所以说原油就出现了第一阶段的上涨。那么第一阶段的上涨到第二阶段的时候，大家可以炒作欧佩克限产。所以这是第二阶段的上涨逻辑。我觉得大家认为至少美国经济的复苏可能情况会比较好，因为还有一些另外一些地缘政治的问题，我觉得这种上涨有一部分是跟美元走软有关，另一部分还有这些贸易商在不断的现货囤油，尤其是以嘉能可借了差不多六十多亿美金吧，把这个6月份的原油交割量占了差不多一半。
提问者：日元与商品的密切关联为什么在近年表现尤其明显？
嘉宾：日元实际上跟商品之间的关联是通过美元，日元贬值的幅度特别大，因为日元基本上对美元贬值了将近70%，推动着美元指数上涨，而美元指数上涨又打压了商品，所以这个就是一个简单的关系。因为日元的资金跑到美国的话，主要追求的就是更高的收益，当然我也并没有说日元的资金一点没有去买国债，但是主要进入的还是美国的公司债企业市场。但是这背后的原因，我这边觉得可能这个跟日元资金的偏好是有关系的。因为日元的资金如果想要买国债的话，完全没有必要跑到美国，因日本国内的三十年期国债已经基本上牛了三十年了，完全可以在国内买，但是在国内国债利率非常低，而且你还要考虑到一点，就是如果这些日元跑到美国去买国债的话，美元和日元之间这种货币互换的成本非常之高，那所以说日元换成美金之后跑到美国必须得买收益更高的资产，如果买了美国国债的话可能就赚不到什么钱了。
提问者：您在短期（日线级别）图表中习惯使用哪些技术分析指标？
嘉宾：我一般用的最多的就是日线向下破位，同时慢速随机指标二度冲高回落，那么在这种情况下我可能就会进场尝试做多或者做空。基本上来讲价格和指标共振的情况才会进场下单。一般情况下我很少去看MACD或者其他东西。我觉得交易系统越简单越好，且最好能给你一个确定的答案。这里面核心的问题我觉得大家还是要了解你用的指标的行为模式。举个例子，RSI指标从20到60，本身就是一个逢高做空的波动区间。那么你如果看到这个指标一直处在这样一个区间的话，那么你最好不要抄底，同样如果RSI指标在40到80的区间波动的话，那么你真应该做的就是逢低做多，而不是再高就放空。
提问者：请问纽约的房子现在可以购入吗？
嘉宾：纽约的房子基本上来讲豪宅现在跌的幅度比较大，我觉得是这样，纽约的房价肯定还要有下行的空间，我觉得如果想在纽约买房子的话，完全没有必要着急，因为纽约的房价它是跟着经济周期走的非常紧，第二也没有必要担心买了不涨。因为你买了之后本身来讲还会有新的资金再进来。价格还会涨。也就是说纽约和伦敦它是一个资本聚集的地方，虽然房价有涨有跌，但是不断的会有新的资金留入到这个城市里面，所以房价还是会涨的。但是像上海和北京和广州这种地方，并不是资本在聚集而是因为什么？因为人在往这边流，所以他得有资金进来。所以我曾经打过一个非常大的比方，我说伦敦和纽约是资金在往这流，那么这个资金流动是肯定不会停止的，所以房价跌了再涨，涨了再跌很正常。但是像上海，和北京广州这种，说白了就是单靠你中国国内的储蓄流动来支撑的房价，现在趁着价格比较高把房子卖掉，等中国的利率起来之后，股票上涨了时候再进一步炒股，等到股票涨到位了之后你可以再卖掉股票再去买房子。现在在中国已经不存在一劳永逸的资产配比方向了。至少现在三到五年之内可能是这样的。我还是强调一点，我可能只是看空美元汇率。但是如果说美国政府出乎我的意料，美国政府只要一大选，不论是Trump也好，希拉里也好，一上台就开始扩大赤字支撑美国经济，美国股市可能不会出太大的问题，可能横盘或再继续上涨，但美元走强，那么美国国债利率下降，美股市也走强，这中间肯定有两个或者至少有一个是错的。我觉得对于未来资产配置的方向，在海外的话肯定就是从股票到债券转到商品，在国内的话是从债券转到股市。那么股市里面的资产配置我觉得从成长类的股票，还有创业板中小板的股票，转移到大盘里。当然大盘股里面我还是要强调一点，现在如果你想借助人民币资产中这些大盘股的话，你去买港股，你买A股也好。当然A股的很多东西也有A股的好处，为什么呢？因为你在国内买A股的话没有汇率的风险。如果你要跑到港股里面去买的话，这个中间可能是相对而言，你买了的可能不一定涨的那么快。因为海外跟国内跟整个中国经济的分歧还是比较大的。我觉得国内的话目前来讲，在通胀不明显的情况下，避开国家队，避开那些流动性不足的股票，其他的股票可以。
提问者：请问日元和欧元为什么是避险货币？
嘉宾：所谓的避险货币，并不是因为这个避险货币…。比方说有人说美元能做避险货币，日元能做避险货币，是因为美国的军事力量强大或者是信用好。所谓的避险货币实际上来讲就是套利交易中的融资货币，也就是你卖出那种货币，这种避险行为并不是真的没有其他资产可以买，至少我对欧元和日元作为避险货币这样的一个行为的理解，是当市场波动率上升的时候套利交易解除了。高收益货币和资产波动率上升的时候，肯定就要停掉套利交易，要卖出这些高收益资产，买入欧元，买入日元，买入美元。当市场波动率上升的时候，其他货币都在跌，这三种货币在涨，你就会认为这三种是避险货币。实际上来讲他们不是避险货币而只是融资货币，用来支撑套利交易，而这种套利交易对波动率影响非常的明显。所以当这些高收益资产的波动率上升的话，第三种货币上涨，那么他们就成了避险货币。
提问者：想请教您对金银的走势怎么看?
嘉宾：整个的金银底在都已经进入到一个下跌的过程了。所以说我觉得未来的话整个黄金和白银再跌出历史低点的可能性也不太大了。因为本身来讲我自己用江恩角度分析的话，现在黄金和白银就像2014年9月份的A股，今年的2季度是一个黄金和白银的窗口。下面这张图就是黄金和白银的价格比。所以我觉得从黄金和白银价格比的角度也可以考虑。
提问者：人民币是否己经逐步进升息通道？商品进入牛市，人民币兑美元继续升值？
嘉宾：中国人民银行现在应该是在逐步的在转变他对于货币宽松的这个态度，首先用这种日常的逆回购代替了降准，而且同时还推出了所谓宏观审慎的监管。宏观审慎的监管实际说白了就是要给金融体系去杠杆，去杠杆的核心就是一些表外资产，要把这些表位资产收缩起来，为什么？因为这些表外资产本身来讲对通胀周期是最脆弱的。我觉得人民币对美元今年上半年跟我的判断是一样的，就是处在一个宽幅盘整的过程，不断的消耗空头的弹药。但是我觉得下半年人民币对美元可能要升值，至少到年底的时候会升到6.5到6.4吧，能不能到6.3这个就看市场了。因为它没有突破6.75往下的话我觉得至少能够到今年上半年的低点，6.4，甚至于更低，6.3。上半年大家都认为资本要流出，下半年的时候央行可能防止热钱流入，因为全球去杠杆的压力从美国欧洲然后传到日本，再到欧洲，现在又要转回美国。所以我觉得中国人民币资产本身来讲现在还好。
提问者：对于日本前期提到的负利率贷款等等更强的宽松措施政策，请教这个政策一旦出现的影响以及是否会造成风险情绪大幅回升？这个政策颁布的概率有多大？
嘉宾：当利率接近于0的时候所有人都会去争夺那些高收益资产，也就是说所有人都有风险偏好。因为承担更高风险拿到更高收益。就像美元的利率接近于0的时候都大家都去买国债，买完国债买公司债，买完公司债买垃圾债。因为当货币利率接近于0的时候，那么所有的生息资产都会被这些资金给买掉。但是如果一旦进入负利率的时候，现金的收益就突然增加。因为这个负利率之后物价下降的速度快，通胀下降的速度快于你负利率下调的速度，所以持有现金是在不断的升值的；那在这种情况下没有必要再去投资，没有必要承担风险了，也就是说当负利率时，现金的无风险收益是在上升的，那在这种情况下你也就没有必要再去承担风险，去买那些高收益资产。那么在这种情况下自然你的国内的资产价格，就像欧洲和日本，他们的股市都跌惨了，就是这种情况，我没有必要再去承担风险去投机了。个人觉得日本央行在推出进一步宽松的概率已经不大了，欧洲银行，美国也好要的是大规模的财政速度，而不是再像现在这样不断去印钞票，可以这样讲在2015年七八月的时候，QE已经被证伪了， 2015年8月份的时候美股下跌，还有VIX上涨，说明QE不可能抑制市场的波动率。第二个QE本身基本上来讲在日本在美国的对它整个GDP增长的刺激并不明显，因为QE也不能刺激经济恢复到潜在增长。所以说现在QE扩大了美国也好，欧洲的贫富差距，激化了他们本身来讲的社会矛盾，这个问题值得大家去思考。现在大家就不要想再去做多美元兑日元，日本央行已经释放了要进行QE taper的信号了。对于日本银行来讲，它在年初推出负利率这个政策肯定是一个错误的政策。负利率推出之后，日本的七年期以下的国债利率是跌到负数，之前因为日本银行的负利率有大量的日元要跑到国外换成美元，那么当你日元要换成美元的话也变成负利率，日元转化成美元的成本太高了。但是在那种情况下就有很多人逆转着来。因为你缺美元，我手里有美元，我就把美元换成日元先赚一笔 然后买日本五年期的国债，年化收益达到2.5%远远高于十年期的美国国债，所以就有大量的美元，或者是有大量的日元回流到了日本，推高了日元汇率，打压了美元汇率。所以我觉得美元对日元在下半年应该是在100到95之间吧，短期内先看100。
提问者：请问英国退欧与不退欧，对欧元，英磅和美元及黄金的关联影响？
嘉宾：相对而言我觉得英国退欧对欧元的影响，首先明确一点，如果说英国退欧的话肯定对黄金是一个利好。因为这是一种地缘政治事件的驱动，另外一个英国退欧的话可能对英镑来讲不会产生特别大的负面影响。或者说相对而言这种负面影响非常小，但是如果说英国退欧之后，欧元区其他国家退欧的情绪也在上升的话，那么对欧元肯定是一个利空消息。个人认为英国退欧的话对欧元也好，对美元的影响可能不会特别的大。从目前角度来看，即便是英国退欧，也不是退出欧元区，可能对欧元的影响可能不会特别大。除非英国的退欧蔓延到整个欧洲大陆，蔓延到核心的欧元区国家。比方说像荷兰、德国、法国、意大利或者像西欧的这些国家，他们对于欧元区的存在产生质疑的话，会对欧元产生一个非常大的影响。但是目前来看我觉得欧元区解体的风险还是非常的低的。因为无论希腊还是西班牙，葡萄牙，爱尔兰的国债利率已经跌到非常低的水平了。所以我觉得暂时欧元区解体的风险不会特别大。所以说英国退欧对欧元的影响可能是非常有限的。
提问者：去杠杆的过程带给银行大量不良，导致银行信贷收紧;再加强MPA监管，去影子银行;人民币贬值，国内收益下降，资本外流。这三重影响会压跨中国金融体系吗？
嘉宾：中国的杠杆是这样的。去杠杆分两种情况，第一种是在通缩的情况下，那就是债务违约，银行坏账，再加资产价格暴跌。当然中国的去杠杆还有另外一种情况，就是在通胀的环境里面，实际上来讲中国并没有像美国那样面临一个非常大的去杠杆压力。中国的核心问题是债务的分布不均衡，而不是中国的债务负担过重，超过了中国经济本身的负担能力。只要美元的相对走稳，和中国国内的需求的恢复，可能对修复企业的高杠杆的环境有一个非常大的利好。因为中国的股市已经跌到一个非常低的水平了。利率起来之后肯定会让中国的股市估值变得更加有吸引力，可能会对冲一部分风险。我国的收益下降了我觉得是暂时的，中国的劳动生产率还是在不断上升的。只不过现在缺少改革，缺少民间资金和官方资金的配合。所以中国的投资回报在下降，并不是说中国的劳动生产率上升趋势出现了问题。美国的生产力已经开始下降了，所以说劳动生产力下降必然带来资本回报的下降，这个是一个长期的问题。但是我觉得中国恰恰情况相反，所以最近的return of investment capital的下降我觉得是暂时的，所以我并不认为人民币有贬值的压力，或者说中国经济有一个崩盘的可能性，至少暂时我现在看不到这个问题。实际上来讲央企本身来讲就是财政部的另外一只手，因为财政部是他们的股东。不论是从财政部拿钱，还是从银行拿钱去买这些建筑用地，实际上这个就是变相的在补贴这些地方政府。那所以说我觉得中国本身来讲现在货币政策，如果说要收紧的话，可能对资产价格有影响，但是对整个基本面的影响非常小，现在中国的情况是过剩的流动性挤出了家庭的需求，因为不断印钞票降低企业的负债成本，家庭产生了贬值预期，这中国的家庭储蓄换成了美元，抑制了国内的需求，所以我觉得中国的货币政策不能再像这样，一直的宽松下去，中国需要把这些过剩流动性通过政府赤字也好，或者通过中国这种特殊的这种政府和国企的关系也好，把这些流动性到处到实体，去真正服务那些负债比较高的私人企业，中国的财政赤字非常大，但是这些赤字并没有创造太多的私人需求，这才是一个核心的问题。
实际上我觉得在反馈结构里面，这种价格和时间的这种守恒是一致的。黑色今年年初受到巴西雷尔和澳元对美元的反弹来带动。因为是通过铁矿石来传导的，但是黑色本身来讲，用江恩线来划的话，上涨的速度太快已经到达江恩线3×1，以至于因为没有经过横盘，上涨的时间就非常短。那么像A股这样从差不多2200,2300一直到5000多点，中间有两次调整，那么这次调整实际上来讲在这次结构里面在顶点，是往上推的，因为整个江恩线是向上倾斜的。
提问者：请问嘉宾如何进行资产配置呢？
嘉宾：如果要想去买哪一国的资产最核心的问题你要看货币估值是高还是低。举个例子，如果将来想要规避人民币贬值的风险或者进入到中期三到五年的一个资产配比，现在肯定不能去买美元。因为美元现在的估值已经非常高了。另外一个问题实际上来讲那些大的投资者，他们之所以敢逆市操作就是他们赚的不是股市低估值的钱，也不仅仅是债券利率非常低的钱，赚的是货币升值的钱，加上这个货币资产往上涨的钱，也就是是叠加的的，不能只是单向的。
提问者：请问美元汇率如何影响商品市场的价格？
嘉宾：美国汇率的影响会通过商品市场，影响全球其他国家的利率，而全球其他国家的利率的波动也会影响这个国家因为美元之间套利的规模。比方说当美元下跌的时候，商品价格上涨，出口这些商品的国家和新兴市场可以获得更多的美元 然后他们的利率就会上涨。美元贬值就会促使大量的美元流入到这个国家，造成美元下跌，美元套利规模进一步增长，美元套利规模增长之后商品继续涨，商品继续涨了之后新兴市场获得更多的美元是这样一个需求，也就是说还是反馈对反馈，只不过是这个反馈它并不是单向的，它是一个双向的。
提问者：请问嘉宾印度崛起需要什么经济环境？
嘉宾：如果印度想崛起的话只能像中国这样祈祷美国再进行一次反恐战争，或者再进行一次这种大规模的对外干涉。日本和德国的重新崛起，还有就是亚洲四小龙的重新崛起，还有中国的重新崛起，基本上来讲都伴随着美国对外的战争，和美国和苏联在冷战最高峰财政赤字的扩大。也就是说如果美元的体系不改变的话，印度想要发展起来，他必须需要额外的大量的美元，如果以美国经济的增长速度，或者对外干预的速度下降的话，尤其像Trump那样奉行孤立主义的话，印度想发展起来，他可能根本没有办法。或者说他没有办法像中国这样快速崛起。中国基本上就是借助了美国的十年的战略扩张期嘛，就是从2001年到2010年这段时间，不断的对外打仗，中国最近这十年的发展就跟朝鲜战争后日本的发展实际是一样的，沾的全是反恐战争的光。当然这个事可能都不能拿到牌面上来讲。
提问者：请问中国有可能爆发资产负债表衰退吗？
嘉宾：我觉得中国爆发资产负债表衰退的可能性不太大。即便家庭在不断的存钱可能不再消费了。但是政府和企业还是有很大的能量可以驱动投资增长，像现在来讲中国就是这样，私人企业不投资了，但政府和国企可以继续保持投资的增长维持GDP增长，因为GDP是一个流量概念，我可以继续维持我的GDP流量的增长。从而保我整个宏观经济不出大的债务问题。所以说我觉得中国的体制，本身来讲应对危机的时候可能就有很大的能量，当然前提是这个体制本身来讲还能聚集到足够的统治资源。
本文分享到这，更多精彩内容，请长按下方图片扫描二维码，下载扑克财App（iOS及安卓版本均可下载）。
扑克大宗产业&金融知识库搜索引擎
在扑克投资家公众号对话框 输入"关键词"，例如输入"黄金"，即可获取更多干货内容。
产品/商品
黄金 | 白银 | 镍 | 锌 | 铝 | 铅 | 锡 | 铜 | 钴 | 锂 | 黑色 | 铁矿石 | 铁合金 | 钢铁 | 废钢 | 螺纹钢 | 焦炭 | 煤炭 | 石墨|石油 | 沥青 | 页岩油 | 稀土 | 棕榈油 | 食用油 | 成品油 | 原油 | 燃料油 | 油气 | 天然气 | 油料 | 油脂 | 烯烃 | 乙烯 | 丙烯 | 甲醇 | 塑料 | PTA | PVC | 聚丙烯 | 轮胎 | 橡胶 | 棉花 | 棉纱 | 糖 | 油菜籽 | 菜籽 | 菜粕 | 谷物 | 小麦 | 饲料 | 玻璃 | 玉米 | 苹果 | 鸡蛋 | 猪 | 牛 | 咖啡 | 大豆 | 豆粕 | 淀粉 | 鱼粉
产业
港口 | 造船 | 航运 | 纸业 | 矿业 | 化工 | 有色 | 物流 | 炼化 | 煤化 | 能源 | 石化 | 5G | 畜牧 | 粮食 | 养鸡 | 养猪 | 养殖业 | 去产能 | 农产品 | 转基因 | 制造业 | 半导体 | 机器人 | 集装箱 | 贵金属 | 仓储业 | 普氏指数 | 人工智能 | 波罗的海 | 金融衍生品 | 新能源汽车
金融
美元 | 欧元 | 卢布 | 货币 | 汇率 | 利率 | 期货 | 债券 | 私募 | 杠杆 | 股灾 | 熊市 | 交易 | 信托 | 并购 | CTA | 国债期权 | ETF | 套利 | 资管 | 融资 | 反身性 | 区块链 | 衍生品 | 金融城 | 供给侧 | 亚投行 | 资本配置 | 股权投资 | 影子银行 | 跨市套利 | 分析框架 | 场外市场 | 金融市场 | 金融危机
公司/公司志
美孚 | 三星 | 力拓 | 摩根 | 3M | 三井 | 住友 | 拜耳 | 东芝 | 桥水 | 高盛 | 嘉吉 | 浦项 | 贝恩 | 杜邦 | 贡沃 | 淡马锡台积电 | 麦肯锡 | 孟山都 | 摩科瑞 | 科莱恩 | 马士基 | 巴斯夫 | 西门子 | 米其林 | 嘉能可 | 伯克希尔 | 三菱化学 | 陶氏化学 | 益海嘉里 | 皇家壳牌 | 路易达孚 | 淡水河谷 | 必和必拓 | 卡特彼勒 | 德意志银行 | 蒂森克虏伯 | 英国石油BP | 新日铁住金
人物
付鹏 | 刘鹤 | 高善文 | 郭鹤年 | 郭树清 | 宁高宁 | 彭文生 | 周金涛 | 傅海棠 | 林广茂 | 伯南克 | 凯恩斯 | 索罗斯 | 格罗斯 | 巴菲特 | 哈里伯顿 | 格林斯潘 | 查理芒格 | 杰西利弗摩尔 | 罗斯柴尔德
宏观/经济
外汇 | 关税 | 投资 | 风险 | 央行 | 降息 | 周期 | 通缩 | 贸易战
说明：也可使用微信自带的模糊搜索功能，点击扑克投资家前台底部菜单栏，使用"号内搜"，输入您查找的内容，即可获得相关文章推送。教程如下↓
如果您对扑克投资家有什么建议或想法，或者您本身对某一领域、话题有独到见解，愿意写成文章（或者我们来采访您），欢迎您跟我们联系，请添加扑克作者君的微信：puoker；或邮箱：tougao@puoke.com；或者直接抄起电话骚扰：186 1651 5893。
在追求完美的道路上，扑克永不停歇！
因为你，我们一直在努力。
你的参与，将使我们的未来更美好！
▼点击下方"阅读原文"，获取更多资讯
原网页已经由ZAKER转码以便在移动设备上查看 |
|
发表于 2018-10-6 23:28:10
收藏