顶点财经：11月制造业PMI处于枯荣线，非制造业PMI继续扩张

吴名之士

（徐阳系顶点财经首席宏观分析师，张舜禹系顶点财经分析师）
一． 制造业 PMI 点评
1. 制造业仍处于扩张期。据统计，11 月制造业 PMI 为 50，跌落在 50 枯荣线，不及前值以及预期的 50.2。


表 1：制造业 PMI 数据来源：东方财富 Choice 数据，顶点财经
2. 制造业生产指数扩张加速放缓。11 月 PMI 生产指数为 51.9，下降了 0.1 个百分点。成品库存指数也从上个月 47.1 上升到 48.6，总需求低迷，去库存的压力较大，其压力从消费端传导至生产端。


表 2：生产指数 数据来源：东方财富 Choice 数据，顶点财经


表 3：产成品库存 数据来源：东方财富 Choice 数据，顶点财经
3. 总需求继续承压。11 月新订单为 50.4，较上月下降了 0.4 个百分点，新出口订单有所反弹，从 46.9 上升到了 47.0；进口订单指数从 47.6 下降到了 47.1。我们分析认为出口订单的上涨可能由于 11 月 1 号实行的提高部分出口退税率刺激出口。而出厂价格指数从 52.0 下降到了 46.4，下降幅度较大，主要原因在于主要原材料价格在 11 月下降幅度较大，尤其是原油价格大幅回落，而且主要原材料购进价格指数的大幅下降也印证了我们的分析，其指数从 10 月的 58.0 下降到了 11 月 50.3。


表 4：总需求承压 数据来源：东方财富 Choice 数据，顶点财经


表 5：购进价格指数 数据来源：东方财富 Choice 数据，顶点财经
4. 经济处于被动补库存阶段。10 月产成品库存指数从 47.1 上升到 48.6，原材料库存指数从 47.2 上升至 47.4，采购量指数从 51.0 下降至 50.8。在总需求承压的大背景下，企业主动减缓了采购原材料和生产扩张的速度，但是速度依旧不及总需求放缓的速度，导致企业被动的积累成品库存 .


表 6：被动补库存 数据来源：东方财富 Choice 数据，顶点财经
5. 企业扩张分化减缓。大型企业 PMI 为 50.6 较上月回落 1 个百分点，继续保持扩张态势；而中型企业 PMI 分别为 49.1，较上月上涨 1.4 个百分点，收缩缓和；而小型企业 PMI 为 49.2，较上个月下降 0.6 个百分点，继续处在收缩区间内。就如同我们个月分析的那样，减税降费的影响已经逐渐显现，减缓了中型企业的收缩压力，但是依旧弱于有行业优势的大型企业和政策倾斜的小型企业。如果未来 " 更大规模的减税降费 " 出台，那么将会继续为中小企业托底，刺激其扩张。


表 7：企业扩张分化继续减缓 数据来源：东方财富 Choice 数据，顶点财经
二． 非制造业 PMI 点评
1. 非制造业依旧保持高增长。据统计，非制造业商务活动指数为 53.4%，比上月回落 0.5 个百分点，表明其继续保持较高的增长态势，但增速有所减缓。服务业商务活动指数为 52.4，较上月上涨 0.3 个百分点。从行业大类看，航空运输业、邮政业、电信广播电视和卫星传输服务、互联网软件信息技术服务、货币金融服务、资本市场服务、保险业等行业商务活动指数均位于 56.0% 及以上的较高景气区间，业务总量实现快速增长。道路运输业、餐饮业、房地产业、居民服务及修理业等行业商务活动指数位于临界点以下，业务总量有所回落。


表 8：商务活动指数 数据来源：东方财富 Choice 数据，顶点财经
2. 新订单指数小幅扩张。新订单指数为 50.1%，与上月持平，微高于临界点，表明非制造业市场需求扩张步伐放慢。分行业看，服务业新订单指数为 48.9%，比上月下降 0.2 个百分点，降至临界点以下。建筑业新订单指数为 56.5%，比上月上升 0.3 个百分点。


表 9：新订单指数 数据来源：东方财富 Choice 数据，顶点财经
3. 投入品指数继续增长。投入品价格指数为 50.8%，比上月回落 4.1 个百分点，高于临界点，表明非制造业企业用于经营活动的投入品价格总体水平继续上涨，涨幅大幅收窄。分行业看，服务业投入品价格指数为 50.3%，比上月回落 3.1 个百分点。建筑业投入品价格指数为 53.9%，比上月上升 9.1 个百分点。


表 10：投入品指数 数据来源：东方财富 Choice 数据，顶点财经
4. 销售价格扩张速度减缓。销售价格指数为 49.4%，比上月回落 1.8 个百分点，跌落临界点，表明非制造业销售价格总体水平所有下降。分行业看，服务业销售价格指数为 48.8%，比上月回落 1.9 个百分点。建筑业销售价格指数为 52.8%，比上月回落 1.2 个百分点。


表 11：销售价格指数 数据来源：东方财富 Choice 数据，顶点财经
5. 业务活动指数继续高增长。业务活动预期指数为 60.9%，比上月上升 0.3 个百分点，继续处于高位景气区间，表明非制造业企业对市场发展预期持乐观态度。分行业看，服务业业务活动预期指数为 59.6%，比上月回落 0.1 个百分点。建筑业业务活动预期指数为 68.3%，比上月上升 2.3 个百分点。


表 12：业务活动指数 数据来源：东方财富 Choice 数据，顶点财经