天神领衔，娱乐上市公司堕落

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近日，多家公司发布了 2018 年度业绩预告。其中，影视游戏公司成为了业绩巨亏的重灾区。天神娱乐（002354.SZ）去年预亏 73 亿 ~78 亿元，华录百纳（300291.SZ ) 去年预亏 33.29 亿 ~33.34 亿元，骅威文化（002502.SZ）去年预亏 11 亿 ~13 亿元，华谊兄弟（300027.SZ）去年预亏 9.82 亿元 ~9.87 亿元，奥飞娱乐（002292.SZ）去年预亏 15.9 亿 ~16.3 亿元……
对于亏损的原因，大批上市公司以商誉减值作为理由。不过，业内分析人士认为，从宏观上来说，影视游戏等行业商誉减值背后固然有行业从春天步入寒冬的大环境，而从微观上看，存在很多公司对行业风险把控不足，在行业资本热度较高时盲目投资，潮水退去后才发现自己已经深陷窘境。
对于文娱类上市公司商誉减值，有一部分外界原因造成。如据骅威文化公告，商誉减值的主要原因是 2018 年主营业务所处的影视行业及网络游戏行业的政策环境均发生较大变化。中文在线（300364.SZ）也表示，受游戏行业版号冻结等政策性因素影响，公司游戏发行业务亏损幅度较大。
2018 年 6 月，影视圈内 " 阴阳合同 " 的曝光，使得整个影视链条受到影响，尤其体现为大批影视公司市值缩水、影视工作室补缴税费、从业人员被大量裁减。 去年年初开始的游戏版号冻结更是带来一批游戏公司业务停摆，不少公司不得不裁员。
政策因素固然加剧了文娱行业的寒冬，但文娱行业过去几年被过度热捧让外界对这一行业给予了高估值。
来自国泰君安的一份分析报告就指出，高商誉的公司主要集中在传媒、通信等诸多行业。这背后主要是过去几年传媒行业内不断鼓吹行业前景、资本过度追逐，导致行业内公司估值过高。
以电影行业为例，去年电影票房虽然突破了 600 亿创下新高，但增幅已经迈入个位数时代，而在 2015 年电影总票房达 440.69 亿元人民币，同比增长 48.7%，也就是在 2015 年前后，大批资本杀入文娱行业，一批公司被给予了高估值，不少在 A 股上市。
资本市场的热度也可见端倪。鲸准研究院发布的《周期、重构、起航—— 2018 中国新经济创投白皮书》指出， 从大文娱行业投资事件数量来看，随着互联网巨头与投资机构对行业的关注加强，2014~2016 年投资事件数量逐年增加，至 2016 年达到顶峰为 1695 起；后 2017~2018 年逐年下跌，2018 年投资事件数量仅为 678 起，较上年下跌超 50%。


鲸准研究院分析师表示，2016 年以来，资本由热转冷现象在文娱行业凸显，这是行业的发展阶段和市场的大环境（包括人口、 政策、经济、技术多方面的更迭作用）等多重因素共同助推了资本周期的更替。从企业角度来看：一方面在前几年行业较热时获投的公司已经过几年的发展，团队和产品都已基本成型，商业模式正在受到市场的检验；另一方面， 文娱行业不比互联网领域容易规模化复制，扩张受限。从机构角度来看：资本的退出渠道受阻，且资本对已投资的部分企业持续产生商业价值（非创造账面价值）的能力保持观望态度。
很显然，对于行业趋势的把握，这些巨亏企业并没有把握住，甚至在资本火热的时候高点杀入，进而在行业受冷的时候不得不进行大幅商誉减值，给广大投资人带来冲击。更有文娱产业分析师刘威向第一财经感叹，这些文娱公司突然巨亏背后甚至与商誉关联不大，主要是在财务政策的调整下，以前用一些财务方式虚增收益的，现在就藏不住了，而这种现象在没有多少实体资产的文娱类公司里面尤为严重，这也解释了为何此次业绩爆雷中，文娱类上市公司成为了重灾区。
华谊兄弟于 1 月 30 日举办了一次投资者沟通会。华谊兄弟董事长王中军在认为，业绩不理想应该以反思自身为主。根据公开的会议纪要看 , 王中军承认主营低迷这一问题 , 电影业务的表现拖累到了集团的整体业绩。电影一直是华谊最核心的业务，但电影最近两年表现却一直比较低迷。2018 年初，《芳华》和《前任 3》计入了 19 亿票房 , 给全年打了一个好基础，但是后续其他项目表现都不理想，不仅没有扩大战果，反而锐减了已经有的成绩。这反映出现在电影团队的两个问题 , 一是项目选择的精准度不达预期，开发项目能力发挥失常，导致 2018 年储备匮乏 ; 二是已有项目的市场定位和市场风险研判不足 , 导致执行力度不到位。
正如王中军所言，业绩巨亏更多需要反思自身，很多文娱类上市公司发布巨亏业绩报告背后，不仅仅是政策变化，更多可能是人为因素。