猫眼娱乐大年三十挂牌港交所好彩头能否谋个好未来？

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TechWeb 2 月 4 日 文 / 周小白
或许是为了讨个好彩头，猫眼娱乐在递交 IPO 申请 5 个月之后，终于在大年三十挂牌港交所，成为中国互联网娱乐服务第一股。
但是电影票好卖，资本市场却相对冷静。猫眼娱乐开盘价 14.82 港元，较发行价 14.8 港元微涨 0.14%。此前的暗 盘交易中，猫眼娱乐收报 15.04 港元，较发行价上涨 1.622%。


猫眼娱乐此前发布的公告显示，此次 IPO 拟在全球发行 1.32377 亿股，每股发行区间为 14.8 到 20.4 港元，按照发行价 14.8 港元计算，猫眼娱乐拟募资 19.59 亿港元，约合 2.5 亿美元。相较其首次递交 IPO 招股书时传出的募资 10 亿美元缩水 75%。
在竞争激烈的在线票务市场，猫眼娱乐一路过关斩将走到上市这天并不容易，可以说，它走出了一条自己的专属道路，光线系掌控，腾讯系管理，美团点评为第四大股东。巨头加持为其提供了资源支持，但复杂的股权结构也暗藏风险。
加之，猫眼娱乐经营多年仍在持续亏损，现金流也不容乐观。而最大的竞争对手淘票票还在后面加足马力追赶，上市对于猫眼娱乐来说，只是一个开始，有机遇也有挑战。
猫眼娱乐的前半生
猫眼娱乐上市主体为 Entertainment Plus，天津猫眼微影为集团旗下控股公司。2017 年 9 月，猫眼和微影时代宣布合并，猫眼微影作为新公司成立，在此之前，两家企业的发展也是各自精彩。
猫眼电影的前身是美团网于 2012 年推出的美团电影，早期以电影团购业务为主。2013 年 1 月，美团电影更名为猫眼电影，2015 年猫眼电影成立独立公司。2016 年 4 月，美团点评 CEO 王兴正式宣布分拆猫眼电影业务，一个月后，光线传媒加入。
光线传媒通过现金 + 股票的方式入股猫眼电影，交易完成后，光线系持有猫眼电影的股份达到 57.4%，成为第一大股东，美团点评退为第二大股东。曾任腾讯副总裁、一手带大 QQ 空间的郑志昊出任 CEO，腾讯也是美团点评的大股东。
微影时代则源自微信端的微信电影票，2014 年从腾讯独立，成立微影时代，2015 年 12 月，微影时代收购格瓦拉。彼时，中国的在线票务市场激战正酣，猫眼电影、微影时代、淘票票、百度糯米为行业四强。比达咨询发布的《2016 中国在线电影票市场研究报告》显示，微影时代在收购格瓦拉之后，市场份额首度位列行业第一，占比 25.1%，猫眼、淘票票、百度糯米紧随其后，分别占到 24.3%、17.3%、15.5%。
后来，百度宣布战略调整，百度糯米成为弃子，逐渐掉队，猫眼、微影时代、淘票票形成 " 三足鼎立 " 的局面。直到猫眼与微影时代合并，行业完成 " 三进二 "。时光网、网票网等玩家则在行业烧钱大战中或卖身或倒闭，声量减小。
猫眼微影成立后，光线传媒董事长王长田任新公司董事长，微影时代 CEO 林宁任副董事长，原猫眼 CEO 郑志昊出任 CEO。招股书显示，光线、微影时代、腾讯和美团点评位列猫眼娱乐前四大股东，分别持股 48.8%、20.62%、16.27% 和 8.56%。
大股东是把双刃剑
光线、腾讯、美团点评作为大股东，为猫眼娱乐提供了流量渠道和资源支持。其中，腾讯为猫眼娱乐提供了微信支付和 QQ 钱包的专用入口，这也是目前腾讯提供的唯一的电影、现场表演及体育赛事入口。美团点评 APP 首页的核心位置也留给了与其深度绑定的猫眼娱乐。此外，猫眼娱乐还将光线传媒、腾讯影业等的影视资源收入囊中。
招股书显示，2018 年前九个月，猫眼娱乐平均月活用户 1.35 亿，其中，来自猫眼娱乐自有应用程序的有 680 万，来自微信及 QQ 应用程序的有 5560 万，来自美团及大众点评应用程序的有 7220 万。也就是说，猫眼娱乐近 95% 的用户是通过腾讯和美团点评获得的。


在用户获取和留存上，猫眼娱乐过分依赖第三方平台。其在招股书中也提到了有可能带来的风险：" 我们部分依赖第三方平台为用户提供使用我们服务的权限。倘我们与第三方平台的合作出现暂停、中断或终止，则我们的用户获取或保留将受到不利影响。"
值得一提的是，不止猫眼娱乐，美团点评、拼多多、微盟、搜狗等创业公司也将腾讯列为风险因素。这些企业都接受了腾讯不同比例的投资，并先后 IPO，在招股书中都提到了依赖腾讯的风险。
此外，在电影及电视剧业务方面，猫眼娱乐和光线传媒、腾讯可能存在业务重叠，这意味着，它们之间存在同业竞争。尽管猫眼娱乐在招股书中称，这种直接竞争风险有限，但今年春节档，猫眼娱乐参与发行的《飞驰人生》《新喜剧之王》就将与光线传媒参与出品发行的《疯狂的外星人》直接对垒。
坐稳行业 " 一哥 " 之位不易
2017 年 9 月，猫眼和微影时代合并之后，成为国内在线票务市场当仁不让的 " 一哥 "，但猫眼娱乐在这个位置上坐的并不安稳。
背靠阿里的淘票票弹粮充足，已经做好了打持久战的准备。2017 年 11 月，淘票票总裁李捷直言，" 我们是要争第一的 "。最终，阿里影业以 15 个月净亏 16 亿元的代价抢占市场份额，让淘票票直逼猫眼娱乐，后者市占率从 62.8% 下滑到 55.7%。
2018 年，行业整体践行 " 去票补化 "，淘票票开始扭亏，首度实现盈利。淘票票还宣布启动 " 用户和市场扩增计划 "，将投入不少于 10 亿元。12 月 10 日，阿里集团 12.5 亿港元增持阿里影业，交易完成后，阿里集团对阿里影业实现实质控制，充沛的现金流成为淘票票的一大优势。
" 去票补化 " 也让猫眼娱乐有了喘息之机，但从招股书来看，目前猫眼娱乐仍在持续亏损中，其 2015 年到 2017 年的净亏损分别为 12.9 亿元、5.08 亿元、0.76 亿元，2018 年前 9 个月净亏损为 1.44 亿元，累计亏损已经超过 20 亿元。与此同时，猫眼娱乐的毛利率出现下滑，2018 年前 9 个月毛利率为 64.1%，相较 2017 年的 69.4% 下滑逾 5 个百分点，这主要是由于 " 内容宣发成本支付的款项占收益百分比上升所致 "。


此外，猫眼娱乐的营收在 2015 年到 2017 年分别为 5.97 亿元、13.78 亿元、25.48 亿元，2018 年前 9 个月为 30.62 亿元，营收仍旧保持增长，但增速放缓。持续亏损使猫眼娱乐承压，但短期内盈利的可能性也不大。
猫眼娱乐在招股书中也提到了这一风险，" 我们部分业务营运（比如娱乐内容服务）属资本密集型，娱乐内容的宣发和制作成本日后可能会增加。来自内部资源的现金（包括我们的营运资金）未必足以满足所有需求，因而我们可能寻求外部融资。我们未来获得外部融资的能力受到各种不明朗因素影响，包括我们未来的财务状况、经营业绩、现金流量、股价表现、国际资本及贷款市场的流量资金以及中国政府有关外商投资及娱乐行业的法规等。此外，债务会使我们须承担的偿债责任增加。"
事实上，在票务服务的厮杀之外，猫眼娱乐和淘票票已经在生态布局上展开了差异化竞争，淘票票主攻的是平台，回归基础设施，将制片、宣发定为非核心业务。猫眼娱乐则向产业链的上下游延伸，CEO 郑志昊将如今的猫眼定位在 " 互联网 + 文娱 "，在线票务不再是投入精力最多的业务，更多的是参与制片、发行、影院服务、衍生品等环节。
猫眼娱乐披露的招股书显示，此次 IPO 募集的资金约 30% 预期将用于猫眼娱乐拓展业务而可能不时挖掘的潜在投资及并购，包括拟议收购欢喜传媒的少数股东权益投资。
去年 8 月，猫眼娱乐 9.53 亿港元入股欢喜传媒，持股 15%。欢喜传媒旗下签约的导演有张艺谋、陈可辛、王家卫、顾长卫、张一白、徐峥、宁浩等。这也显示出猫眼娱乐将在娱乐内容方面发力的决心。
此外，招股书显示，猫眼娱乐目前正在洽谈 3 家公司的资产和股权收购，投资意向包括在线视频、娱乐制作以及电影制作发行。
猫眼娱乐在抓紧上市屯粮过冬的同时，正在寻求打破在线票务平台的局限，积极往产业链上下游延伸，以期给资本市场讲一个更实在的故事。虽然前路漫漫，但依然值得期待。