连续三年亏损逾20亿元猫眼娱乐股价破发背后的焦虑

九命圣猫

三年亏逾 20 亿元 猫眼娱乐股价破发背后的焦虑
以 61.3% 市场占有率占据中国在线电影票务市场头把交椅的猫眼，理应有更广阔的发展前景，但影视行业的低迷、淘票票的紧追和自身的盈利难题，让猫眼的发展暗藏隐忧。
《投资者网》研究员 冯伟康
国内最大的互联网娱乐服务平台猫眼娱乐（1896.HK）于除夕（2 月 4 日）在港交所正式挂牌交易，此前猫眼已于 1 月 23 日启动公开招股，据公开披露，猫眼拟全球发行共 1.32 亿股，定价区间为每股 14.8-20.4 港元。另据香港媒体消息，猫眼香港公开发售已获超 2 倍认购，并最终确定 IPO 发行定价为 14.8 港元，位于招股区间 14.80 至 20.4 港元区间低端，不过，猫眼娱乐上市即遭破发，目前股价 13.7 港元 / 股（2 月 19 日收盘价）。
然而，作为在线票务服务行业龙头的猫眼，连续三年亏损，在面临行业第二名淘票票的紧追、电影行业降温、外部依赖严重的挑战下，如何实现盈利？针对此问题，《投资者网》致函联系猫眼娱乐公司，未收到回复。
盈利难解
在线电影票务市场经历近几年竞争与整合之后，基本被猫眼和淘票票两分天下，在其他对手已出局的情况下，双方依然处于势同水火的竞争中。 猫眼在其招股书中援引艾瑞咨询数据称：按截至 2018 年 9 月 30 日止九个月电影票务总交易额计，猫眼是中国最大的在线电影票务服务平台，占 61.3% 的市场份额，同时是排名第二的在线现场娱乐票务服务平台。 作为在线票务服务行业龙头的猫眼依然面临难解的盈利问题。据猫眼招股书显示，2015 年至 2018 年前九个月，猫眼经营亏损分别为 12.98 亿元、5.08 亿元、7610 万元、1.44 亿元，在 2015 年至 2018 年前 9 个月，猫眼累计亏损额已超过 20 亿元。
近年来，随着猫眼行业地位的提升，业绩表现高速增长，然而日益高企的营运成本造就了猫眼的连年亏损。 据其招股书显示，在 2016 年、2017 年、2018 年 1 — 9 月份，猫眼分别实现营收 13.78 亿元、25.48 亿元和 30.62 亿元，复合增长率达到 103.3%，其中 2018 年前 9 个月比 2017 年同期增长 99.6%，接近翻番。同时，数据显示，2015 年至 2018 年上半年，猫眼销售和营销开支分别为 15.21 亿元、10.28 亿元、14.2 亿元、11.45 亿元；猫眼 2015 年销售费用占到毛利的 500%，2017 年下降至 81.5%，2018 年上半年又上升至 96.6%。 猫眼亦在其招股书中提到：" 销售及营销开支由截至 2017 年 9 月 30 日止九个月至截至 2018 年 9 月 30 日止九个月大幅增加，乃主要由于为推广我们的服务而增加用户激励所致，我们于 2018 年农历新年前后增加使用用户激励措施，于该期间内应对市场竞争及增强我们的市场领导地位。"
暗藏隐忧
根据艾瑞咨询报告显示，中国娱乐市场近年来增长速度惊人，中国娱乐产业市场规模于 2017 年达人民币 12830 亿元，已成为仅次于北美的世界第二大市场。并且随着中国电影行业的发展，在线电影票务的渗透率由 2012 年的 18.4% 增至 2017 年的 82.3%。 以 61.3% 市场占有率占据中国在线电影票务市场头把交椅的猫眼，理应有更广阔的发展前景，但影视行业的低迷、淘票票的紧追和自身的盈利难题，让猫眼的发展暗藏隐忧。
根据国家电影局 2018 年 12 月 31 日发布的数据显示：2018 年，中国电影依旧保持了多年来的增长态势，全国票房达 609 亿元，同比增长 9.06%，实现了票房新高，然而 9.06% 的增速，是近三年来首次低于 10%。同时，2019 年元旦档票房仅录得 10.5 亿，同比大幅下滑 17.3%。有业内声音认为国内电影市场增速放缓，开始降温。 而猫眼的主要收入来源于四大业务：在线娱乐票务服务、娱乐内容服务、娱乐电商服务和广告服务。
据猫眼招股书显示，从 2015-2018 年第三季度，猫眼在线娱乐票务服务在整体收入结构中的占比从 99.6% 下降至 59.8%，虽然比重在逐年下降，但依然占据猫眼营收的主要部分。电影行业的低迷无疑会影响猫眼的营收状况。 另一方面，可以预见，国内在线电影票务市场将上演 " 猫淘大战 "，位居第二的淘票票在阿里的大力扶持下，正向猫眼奋起直追。据艾瑞咨询数据显示，截至 2018 年 11 月猫眼电影的月独立设备数为 287 万台，环比增幅为 2.1%。淘票票的月度独立设备数位 510 万台，环比增幅 6.3%。
淘票票市场地位的上升得益于阿里影业的大力扶持，2018 年 11 月，淘票票宣布启动 " 用户和市场扩增计划 "，将投入不少于 10 亿元，协同手机淘宝等电商生态，继续为电影市场创造增量，全面扩增用户规模和市场份额。 猫眼自身的发展也极其依赖外部力量，微信支付和美团是猫眼最为倚重的流量窗口。
据其招股书显示，截至 2018 年 9 月 30 日，猫眼平台平均月活跃用户仅有 680 万来自自有应用程序，而来自微信及 QQ 应用程序、美团及大众点评应用程序分别为 5560 万、7220 万。在线电影票务服务的交易用户数目，740 万来自猫眼自有应用程序，来自微信及 QQ 应用程序、美团及大众点评应用程序分别为 4090 万、7230 万。 据了解，猫眼在 2016 年和 2017 年分别与美团和腾讯确立了 5 年战略合作关系，合同期满后猫眼是否有所变化，就要看 IPO 后的发展了。
编辑：郭靖
值班主任：刘科宏