新周期临近汽车股有望迎来三重底

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数据显示，2018 年国内乘用车销售出现 5% 的下滑。尽管车市看似一片狼藉，但这却可能是汽车股新一轮周期行情的起点：一是汽车销售有望今年年内触底，二是汽车消费政策实施细则出台在即，三是汽车股估值普遍处于历史大底。
在业绩底、政策底、估值底的烘托下，今年汽车股很可能出现超额收益，不妨沿着 " 自主崛起 "" 新能源登台 "" 核心零部件 " 三条主线遴选投资机会。


车市 " 前低后高 " 有望呈现
近期汽车股的羸弱源于去年下半年以来的疲软销售。自去年下半年开始，乘用车零售负增长初现，12 月单月下滑进一步扩大至近 20%。与此同时，经销商库存系数高位持续徘徊，2018 年上半年维持在 1.6，下半年提升至 1.8（通常而言，当系数大于 1.5 时，库存便达到了需要关注的警戒水平），汽车业面临着较大的经营压力。
但从中长期来看，国内汽车龙头仍有较大的成长空间。全球汽车行业的发展主要有三个阶段：第一阶段千人保有量从 20 增长至 120，该过程大约持续 10-15 年，复合增速中枢 20%；第二阶段千人保有量从 120 增长至 240，该过程大约持续 15-20 年，复合增速中枢 3%；第三阶段千人保有量从 240 增长至 500，该过程大约持续 25-30 年，复合增速中枢 1%。
目前，我国汽车产业尚处于第二阶段，千人保有量在 150-160 的水平，行业整体仍将维持小个位数的复合增长。除此以外，考虑到自主品牌市场份额不足一半，从家电等行业的过往发展推断，自主车企仍有较大的成长空间。
同时，汽车与地产消费往往存在较强的共振，即便抛开逆周期刺激政策（购置税优惠、地产限购松绑等）影响，二者仍有很强的关联性，背后共同的驱动因素实际上是经济周期的波动。在高基数、贸易战冲击以及汽车关税下降等因素影响下，去年下半年，汽车行业进入去库存周期。根据中汽协的最新数据，今年 1 月汽车销量同比继续下降 15.76%，连续第七个月录得负增长。考虑到春节在 2 月初，春节购车需求已在 1 月提前释放，因此 2 月销量增速将进一步下探的概率较大。
同时，节前汽车行业消费刺激框架已出，后续细则预计会陆续出台。1 月 29 日，发改委等十部委联合发布《关于引发的通知》，推出了稳定汽车消费的基本框架，包括推进老旧汽车报废更新、优化新能源汽车补贴政策结构、促进农村汽车更新换代、放宽皮卡京城限制、全面放开二手车限迁、优化地方政府机动车管理等。从过往经验来看，购置税减免是汽车消费刺激政策的利器，借此能推动上万亿的消费，所以新一轮购置税减免仍可期。
综合考虑到基数效应的消化、新一轮经济周期的探底回升以及即将出台的汽车消费刺激政策，未来几个月汽车销量料将触底回升，全年或呈现 " 前低后高 " 的走势。
汽车行业投资机会挖掘
目前汽车股的估值普遍处于历史较低水平，以整车龙头上汽集团、广汽集团 H 以及吉利汽车为例，三家公司 2018 年盈利对应 PE（一致预期）为 8.9 倍、6.5 倍、8.9 倍。考虑到今年汽车周期有望触底反弹，加之汽车刺激政策出台对消费量和估值的双重提振，今年汽车板块有望获得较为明显的超额收益。从周期角度看，不妨沿着 " 自主崛起 "" 新能源登台 "" 核心零部件 " 三条主线遴选投资机会。
首先是自主崛起，在国内庞大的乘用车市场下，自主崛起任重道远但趋势不变。庞大的内需市场意味着自主车企有足够的市场来完成产品迭代，目前自主品牌已在 10 万以下的价格区间占据主流消费市场，并在吉利领克、比亚迪、上汽荣威 &MG、广汽传祺等优秀自主品牌的带动下逐步向 20 万元的价格区间突破。目前龙头自主品牌市占份额扩张的趋势仍在继续，明天的国产汽车将是今天国产家电的续写。考虑到自主品牌的分化，建议长期关注上汽、广汽及吉利。
具体来说，在国产自主品牌中，吉利是产品梯队最为完备、竞争实力领先一个身段的车企。目前公司旗下的自主品牌基本实现不同价格梯次产品的全面覆盖：吉利帝豪主打 A 级轿车，博瑞主打 B 级车，博越及缤越实现对 SUV 的覆盖。而在吉利主品牌以外，这几年还通过对沃尔沃技术的吸收，推出了高端品牌领克车系，企图渗透合资车市场。不仅如此，未来公司还将进一步投放 C 级和 D 级车。
总体而言，当前吉利产品覆盖面已远超广汽、上汽等，是自主崛起过程中竞争力最强的车企。最新数据显示，今年 1 月，公司批发、零售量均创历史新高，考虑到今年仍是公司的产品大年，预计 2019 年公司业绩表现仍将大概率超越行业。但值得注意的是，目前公司海外并购项目较多，负债率处于较高水平。
其次是新能源车，产业趋势有加速迹象，渗透率或已进入拐点。去年伊始，新能源乘用车每月的销量基本上都超市场预期，一方面是受到了补贴延续的支持，另一方面也与产品品质持续提升有关。随着平价纯电 BEV 和高性价比插电混 PHEV 的陆续上市，渗透率曲线有较大幅度的提升，非限购区域的需求增量开始出现，反映了市场对新能源产品的逐步认同。
目前新能源乘用车月批发销量的渗透率已抬升接近 7%，未来将在技术提升、产品完善以及政策扶持下进一步发力，建议围绕动力电池、电控、热管理、轻量化、汽车电子五大板块进行布局，核心标的包括宁德时代、三花智控、均胜电子等。其中，电池系统是新能源整车中成本占比最高的一项，约占整车的 1/5。
作为动力电池的绝对龙头，宁德时代势必要重点留意。目前公司在动力电池领域的国内市占率已高达 40%，过去 4 年出货量复合增速达到 200%，考虑到公司已与国外多家知名车企签订供货协议，未来 3～5 年出货量有望保持 40% 的复合增速。公司发布的 2018 年业绩预告显示，去年扣非净利润同比保持 26%～34%，利润增幅逊于装机容量增速，这源于产品价格的持续下降。考虑到今年开始高端动力电池供需持续偏紧，预计后续价格进一步下降的空间有限。而随着公司产能的陆续释放，宁德将充分享受新能源汽车市场快速成长的红利。但当前公司估值过高，2018 年盈利对应 PE（一致预期）为 50.7 倍，存在一定下调风险。
而在零部件方面，重点寻找强势品牌的重点供应商。在整车表现整体不佳的大环境下，零部件行业也很难独善其身，因此需要寻找超越行业周期的品种。从各整车品牌去年的表现来看，日系品牌势头正强，以丰田、本田为代表的车企大幅跑赢了行业，核心原因在于两车企进入了强产品周期。今年强势还将延续，丰田方面会迎来 RAV4、卡罗拉、雷凌等车型的换代，本田也有全新 CRV 的引入。在此背景下，日系产业链今年是处于上行周期的，建议重点关注业绩增长稳健、切入日系新供货体系的星宇股份。■